दृष्टिगत रूप से परिवर्तनीय नोट के रूप में और इसमें एक स्टार्टअप के अंतिम मूल्यांकन के बारे में

सिलिकॉन वैली में, परिवर्तनीय नोट स्टार्टअप्स में बीज निवेश का एक बहुत लोकप्रिय रूप है। कई रूसी उद्यम व्यापार स्वर्गदूत भी हाल ही में इस तरह के सौदों के बारे में शांत हुए हैं। एक कंपनी में एक शेयर की समझ से बाहर बिक्री के विपरीत, एक परिवर्तनीय नोट योजना का पता लगाना हमेशा आसान नहीं होता है।

सामान्य सिद्धांत: एक निवेशक कंपनी के प्रारंभिक मूल्यांकन के बिना स्टार्टअप को पैसा देता है, बदले में इस दौर की शर्तों पर निवेशित राशि के लिए निवेश के अगले दौर में शेयरों की खरीद पर छूट प्राप्त करता है। मोटे तौर पर, अगर आपको $ 10,000 का परिवर्तनीय नोट दिया गया था, और अगले दौर में वे आपके लिए $ 100,000 में निवेश करना चाहते हैं 10% (यानी, 1 मिलियन डॉलर का कंपनी मूल्यांकन), तो पहले निवेशक को कंपनी का 1% (जैसे कि उसने 10,000 मिलियन डॉलर का एक लाख मूल्यांकन में निवेश किया है), लेकिन धन्यवाद छूट (बीज दौर के जोखिम के लिए), वह एक बड़ा प्रतिशत प्राप्त करेगा।

लेकिन एक बार जब आप विवरण में खुदाई शुरू करते हैं, तो आपका सिर घूम रहा है। उदाहरण के लिए, एक टोपी है - एक प्रतिबंध जो निवेशक को गारंटी देता है कि वह कंपनी का कम से कम एक निश्चित प्रतिशत प्राप्त करेगा (अन्यथा, अगले दौर में एक बहुत बड़े अनुमान के साथ, उसका हिस्सा मनमाने ढंग से छोटा हो सकता है)। एक दर्जन पढ़े गए लेख अभी भी यह समझने में मदद नहीं कर सकते हैं कि वैल्यूएशन कैप और कन्वर्टिबल नोट कैसे काम करते हैं। मैंने आपको निवेशक के साथ सहयोग के इस सुविधाजनक प्रारूप के बारे में बताने के लिए अनुवाद के लिए मिले लेखों में से सबसे अधिक दृश्य चुना।

वित्तपोषण की तलाश में, उद्यमियों को कानूनी और वित्तीय शब्दजाल की एक बड़ी मात्रा का सामना करना पड़ता है, जिसे समझने में बहुत समय लगता है - आप जो वास्तव में महत्वपूर्ण है उस पर खर्च नहीं करते हैं (उत्पाद में सुधार, नए उपयोगकर्ताओं को आकर्षित करना, आदि)।

लेकिन एक अच्छी व्याख्या के साथ, यह सब जटिल नहीं है, और आरेख आपको यह पता लगाने में मदद करते हैं। मैं आपको यह समझाना चाहता हूं कि परिवर्तनीय नोटों में वैल्यूएशन कैप कैसे काम करता है (कन्वर्टिबल नोट में कंपनी के वैल्यूएशन को सीमित)। यह पता लगाने की कोशिश में मुझे कुछ घंटे लगे, और मैं आपको इस घड़ी को बचाना चाहता हूं।

परिवर्तनीय नोट के पेशेवरों और विपक्ष

मेरा मानना ​​है कि आपको परिवर्तनीय नोट (परिवर्तनीय ऋण) की एक बुनियादी समझ है: अपने स्टार्टअप में एक शेयर खरीदने के बजाय, निवेशक केवल औपचारिक ब्याज पर ऋण में पैसा देता है। बदले में, आप इस बात से सहमत हैं कि जिस समय आप निवेश के अगले दौर को बढ़ाते हैं, इस दौर में आपकी कंपनी में योगदान के लिए इस ऋण को शेयरों में बदल दिया जाता है, जैसे कि निवेश के नए दौर के दौरान, पैसा अभी निवेश किया गया था। क्योंकि निवेशक को अतिरिक्त जोखिम का सामना करना पड़ा है, आपको पहले पैसा दे रहा है, वह नए दौर के निवेश की शर्तों पर छूट पर शेयरों को प्राप्त करता है (पहले निवेशक को इस दौर में उसी राशि का निवेश करने वाले की तुलना में अधिक शेयर प्राप्त होते हैं)। यह छूट परिवर्तनीय नोट के समापन के समय तय की जाती है और बातचीत की जाती है। यह आमतौर पर 15% से 30% तक होता है।

एक परिवर्तनीय नोट की सुविधा यह है कि उन्हें कम कागजी कार्रवाई की आवश्यकता होती है (इसलिए, ये लेनदेन समाप्त होने के लिए तेज़ हैं), और, सिद्धांत रूप में, स्टार्टअप के प्रारंभिक मूल्यांकन की आवश्यकता नहीं है, क्योंकि शेयरों का मूल्य अगले दौर के निवेश में निर्धारित किया जाएगा। हालांकि, कई निवेशक परिवर्तनीय ऋण पसंद नहीं करते हैं। यदि कंपनी वास्तव में सफल है (जैसा कि सभी को उम्मीद है) और अगले दौर में रेटिंग बहुत अधिक है, तो निवेशकों को इस बढ़ी हुई रेटिंग से कुछ भी नहीं मिलता है - वे केवल अपनी छूट प्राप्त करते हैं, बस।

कुछ बड़े निवेशक केवल अपने नाम के कारण कंपनी के मूल्य में वृद्धि करते हैं। बेशक, निवेशक भी कंपनी के मूल्यांकन में इस तरह की वृद्धि से लाभ उठाना चाहता है, अन्यथा उसके पास भाग लेने और मदद करने की पहल नहीं होगी।

यह वैल्यूएशन कैप में मदद करता है, जो पहले से ही परिवर्तनीय नोटों के मामले में मानक आइटम बन गया है, कम से कम सिलिकॉन वैली में। कैप तब होता है जब एक निवेशक कहता है: “अगर चीजें ठीक चल रही हैं, तो मैं अपने 20% छूट से खुश रहूंगा। लेकिन अगर चीजें ठीक हो रही हैं, तो मैं चाहता हूं कि यह माना जाए कि मैंने आपके साथ शुरू में शेयर खरीदे हैं। "(और इस वजह से मैं कंपनी के बहुत अधिक मूल्यांकन से जीता हूं।)

आपने एक परिवर्तनीय नोट का उपयोग किया, यह उम्मीद करते हुए कि आपको बीज स्तर पर एक स्टार्टअप का मूल्यांकन करने की आवश्यकता नहीं होगी। लेकिन अगर आपके पास एक वैल्यूएशन कैप है, तो आपके पास अभी भी है, अगर अनुमान नहीं है, तो कम से कम रेटिंग्स: कंपनी स्पष्ट रूप से कम से कम एक्स के लायक है, लेकिन निश्चित रूप से वाई से सस्ता है।

नतीजतन, कंपनी के कुछ मूल्यांकन अभी भी किए जाने की आवश्यकता होगी, और इसके लिए, दुर्भाग्य से, कोई सटीक तंत्र नहीं हैं। पर्याप्त संख्या में कैसे पहुंचे? ऐसा करने के लिए, आपको व्यावसायिक अंतर्ज्ञान जैसी कोई चीज़ चाहिए।

मूल्यांकन की सीमा का निर्धारण कैसे करें

विभिन्न परिदृश्यों, उनके परिणामों और उनके साथ जुड़ी संख्याओं को इंगित करके शुरू करना सबसे अच्छा है। फिर अमान्य स्क्रिप्ट छोड़ें, और बाकी के साथ काम करें।

एक उदाहरण लेते हैं। मान लीजिए कि आप एक छोटी स्टार्टअप टीम हैं, जो बीज निवेश की तलाश में है, और आप भविष्य में राउंड ए निवेश प्राप्त करने की योजना बनाते हैं (बीज अवस्था के बाद किसी स्टार्टअप में पहला बड़ा निवेश)। आपके स्रोत चर हैं:

• वह राशि जो आप परिवर्तनीय नोट के हिस्से के रूप में प्राप्त करना चाहते हैं (उदाहरण के लिए, $ 500k)
• परिवर्तनीय नोट छूट प्रतिशत (उदाहरण 20%)
• परिवर्तनीय ऋण की वैल्यूएशन कैप (उदाहरण के लिए, $ 4 मिलियन)
• कंपनी का वह प्रतिशत जो उद्यम निवेशक अगले दौर में लेगा (30% भी)
• वह राशि जिसे आप A पर प्राप्त करते हैं ($ 1 और $ 5 मिलियन के बीच में)

कुछ और विकल्प हैं (जैसे कि ऋण पर ब्याज दर, और समय जो बीज दौर और श्रृंखला ए के बीच समाप्त हो जाता है), लेकिन उनका कोई महत्वपूर्ण प्रभाव नहीं होगा।

भविष्यवाणी करने के लिए सबसे कठिन बात यह है कि निवेश के अगले दौर में आपको कितना पैसा मिलेगा, इसलिए आइए इस चर में विभिन्न परिदृश्यों को देखें, और बाकी को ठीक करें।

इन संख्याओं के दो परिणाम हैं जो विचार करने योग्य हैं।

1. गोल ए के बाद परिवर्तनीय नोट निवेशक को कंपनी का कितना प्रतिशत मिलेगा?
हमने ऊपर माना कि श्रृंखला ए के बाद, नए दौर में निवेशक को कंपनी का 30% प्राप्त होगा। लेकिन रूपांतरण के बाद बीज मंच निवेशकों को कितना मिलेगा?

स्टेज ए में निवेश की क्षैतिज राशि, कंपनी का ऊर्ध्वाधर प्रतिशत जिसे निवेशक एक परिवर्तनीय नोट प्राप्त करेगा।


वैल्यूएशन कैप के बिना, पहला निवेशक जितना छोटा हिस्सा प्राप्त करता है, कंपनी का मूल्यांकन उतना ही बड़ा होता है। उनके लिए रेटिंग सीमा का प्रभाव यह है कि कुछ बिंदु पर उन्हें कंपनी में न्यूनतम गारंटीकृत प्रतिशत मिलता है, भले ही रेटिंग फोरस्क्वेयर (मिलियन डॉलर के दसियों) की तरह हो।

इस न्यूनतम प्रतिशत की गणना निम्न प्रकार से की जाती है: (1 - [निवेशक श्रृंखला ए का प्रतिशत]] * [धन राशि के रूप में निवेश किया गया नोट] / [वैल्यूएशन कैप]। (पहला कारक सीरीज़ A के शेयर के कमजोर पड़ने को ध्यान में रखता है) हमारे उदाहरण में, कंपनी में कम से कम (1-0.3) * $ 0.5m / $ 4m = 8.75% हिस्सा ऋण में परिवर्तित होता है।

2. श्रृंखला ए निवेशकों की तुलना में निवेशकों को परिवर्तनीय नोटों के लिए क्या छूट मिलती है?

कैप के बिना, आप बस उस समय एक निश्चित छूट (जैसे 20%) प्रदान करते हैं जब नोट स्टॉक में परिवर्तित हो जाता है। लेकिन जब आपके पास श्रृंखला ए के दौरान एक टोपी और आपका मूल्यांकन होता है, तो आप पिछले निवेशक के लिए शेयर की कीमत तय करते हैं, जबकि नया निवेशक संभवतः प्रत्येक शेयर के लिए बहुत अधिक धन का भुगतान करेगा। यह पता चला है कि इस मामले में आप 20% से अधिक छूट देते हैं।

कार्यक्षेत्र - वास्तविक छूट जो पहले के निवेशक को नए की तुलना में मिलती है।


यह चार्ट बहुत दिलचस्प है: यह दर्शाता है कि नए दौर के उद्यम निवेशक इस तथ्य से नाराज होंगे कि आपके पास एक परिवर्तनीय नोट है। कल्पना कीजिए कि आप एक फिल्म थियेटर में हैं, और आप जानते हैं कि ठीक उसी टिकट के लिए, जो आपके बगल में बैठे आदमी की तुलना में 2 या 3 गुना अधिक है। आप खुश नहीं होंगे क्योंकि यह अनुचित लगता है। यदि आपका अनुमान नोट की सीमा से अधिक है, तो निवेशकों के लिए शेयरों के मूल्य में अंतर महत्वपूर्ण हो सकता है।

बेशक, यदि आपके पास एक महान स्टार्टअप है, तो निवेशक इसमें भाग लेना चाहेंगे, और यह कोई समस्या नहीं होगी। और निश्चित रूप से, इस तरह का अंतर सही होगा यदि पहले निवेशक ने कंपनी को मूल्य जोड़ने में महत्वपूर्ण मदद की। लेकिन यह अभी भी याद रखने योग्य है। कम से कम इस ग्राफ के साथ, हम संख्याओं पर अधिक ध्यान से प्रतिबिंबित करना शुरू कर सकते हैं।

उपसंहार

इनमें से कोई भी इस सवाल का जवाब नहीं देता है कि "हमें एक परिवर्तनीय नोट के लिए आशय पत्र में क्या लिखना चाहिए?", लेकिन अब आप विभिन्न व्यावसायिक स्वर्गदूतों के लिए मूल्यांकन कैप की तुलना करने के बारे में सोच सकते हैं।

अस्वीकरण: मैं एक वकील नहीं हूं और मुझे इस क्षेत्र में बहुत अनुभव नहीं है, इसलिए मेरी व्याख्या बहुत गलत हो सकती है, या पूरी तरह से गलत भी हो सकती है।

आप एक्सेल स्प्रेडशीट डाउनलोड कर सकते हैं जो मैंने इन ग्राफ को बनाने के लिए उपयोग किया था। एक दिलचस्प वैकल्पिक दृश्य के रूप में, आप श्रृंखला ए पर प्राप्त धनराशि को ठीक कर सकते हैं, और देख सकते हैं कि मूल्यांकन टोपी के आकार को बदलने पर क्या होता है। इसे अपने व्यायाम, प्रिय पाठकों होने दो।